Estudio
jueves, 7 de mayo del 2015

Alicorp enfrenta un duro panorama ante los cambios en el mercado

Moody’s rebajó la calificación de Alicorp luego que esta continuara reportando caídas en su utilidad neta en el primer trimestre.

Alicorp, la principal empresa de consumo masivo del Perú, viene siendo golpeada por noticias negativas en las últimas semanas.

La última: la calificadora de riesgo Moody’s rebajó ayer la nota crediticia de los bonos internacionales de Alicorp de Baa2 a Baa3, con perspectiva estable.

La empresa, que en el 2012 y 2013 lanzó una agresiva campaña de adquisiciones y logró la emisión corporativa más barata de la historia peruana en su momento, hoy está en problemas: su gerente general y gerente financiero han renunciado y sus resultados financieros de los últimos trimestres han decepcionado al mercado.

¿Qué puede hacer la principal empresa de alimentos del Perú para revertir la situación?

Calificaciones

El recorte de la calificación de Moody’s, responde al elevado ratio de deuda que ha mantenido la empresa durante el último año (superior a 2.5 veces deuda/ebitda, que la calificadora considera un gatillo para una rebaja).

En marzo del 2013, Alicorp emitió un bono por US$450 millones para principalmente financiar sus adquisiciones, como Global Alimentos (cuya compra fue completada en abril de 2014).

En aquel momento, el endeudamiento fue destacado por el mercado: la tasa obtenida de 3.88% fue considerada en su momento como la tasa más baja de una emisión corporativa en la historia peruana, y la coyuntura económica de ese entonces ofrecía perspectivas positivas sobre el crecimiento de la empresa.

Sin embargo, a la deuda adquirida y las crecientes necesidades para financiar los gastos en capital de trabajo, se sumó el golpe del alza del dólar, impulsada por las expectativas de un alza de la tasa de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos.

En el 2013 la empresa registró una pérdida cambiaria de S/.122 millones. En el 2014, registró pérdidas por derivados de US$37 millones y un ratio de endeudamiento de 5.5 veces deuda/ebitda.

“No es que la emisión en dólares [la del 2013] haya sido mala. Fue la mejor emisión corporativa peruana en el mercado internacional, obtuvo la tasa más baja. El momento fue el adecuado, pero las circunstancias cambiaron y la compañía tuvo que reconocer las pérdidas de tipo de cambio que generó la depreciación de la moneda en ese año”, explicó recientemente a SEMANAeconómica Ivan Bogarín, analista de emisores de Credicorp Capital.

El manejo de la deuda de corto plazo también influyó sobre la recalificación, según Moody’s. Al 31 de marzo, la empresa únicamente mantiene a la mano efectivo disponible para cubrir el 8.9% de la deuda con fecha de maduración dentro de los próximos 12 meses. A esto se suma el hecho de que el flujo de caja libre (la caja obtenida de las operaciones menos dividendos y gasto de capital) del 2012 al 2014 ha sido negativo.

Débiles resultados

La deuda y la exposición cambiara han golpeado los resultados de Alicorp. La utilidad neta del primer trimestre cayó 65% interanual.

Si bien los ingresos de la empresa aumentaron en 8.5%, esto no fue suficiente para contrarrestar el incremento de 13.4% en los gastos operativos. Estos débiles resultados se suman a los del 2014, que también decepcionaron para el mercado. La utilidad neta cayó 94%, comparada con la del 2013.

Los mayores gastos financieros y las pérdidas cambiarias de una empresa con doble exposición (por importaciones y deuda en dólares) golpearon la utilidad.

La empresa registró pérdidas por derivados de commodities (S/.14.6 millones) y por derivados de tipo de cambio (S/.34.6 millones), así como el incremento de 51.2% interanual en los demás gastos financieros, relacionados al reperfilamiento de su deuda.

Cambios en busca de una mejoría

Alicorp ha realizado esfuerzos por reducir su riesgo cambiario: reconvirtió parte de su deuda en dólares a soles. En febrero,  recompró un porcentaje de sus bonos internacionales por S/.285,440. Para financiar esta recompra, la empresa emitió bonos por S/.500,000.

Moody’s ve este refinanciamiento (de dólares a soles) como positivo, y estima que la empresa cierre el 2015 con un ratio de 3 y su flujo de caja libre mejore. Alicorp ha decidido no repartir dividendos este año y el gasto de capital tendrá cierto espacio de maniobra, pues las necesidades de mantenimiento de la empresa (de entre US$30 millones y US$35 millones) son menores al gasto de capital proyectado de US$96 millones.

Asimismo, anunció importantes cambios en su dirección. Paolo Sacchi dejará la gerencia general a partir de octubre, luego de cuatro años al mando. Alfredo Pérez Gubbins, actual CEO de la Corporación Grupo Romero, reemplazará a Sacchi, quien a su vez lo sucederá en la corporación.

Este intercambio de puestos fue anunciado semanas después de que la empresa diera a conocer que el gerente de finanzas de la empresa, Diego Rosado dejaría su puesto en la quincena de mayo.

¿Estos cambios en la gerencia de la empresa serán una consecuencia directa de los pobres resultados de Alicorp?

“Lo que el mercado especula es que los cambios tienen que ver con las pérdidas del año pasado. Los resultados no han gustado al directorio ni a los accionistas. Pero no se puede saber si fue esa la causa”, señaló Marco Contreras, analista senior de Kallpa SAB.

El mercado estará a la expectativa de las últimas acciones de Sacchi y cómo se reflejarán en los resultados del segundo trimestre.

Por su parte, Moody’s ha señalado que podría mejorar la calificación de la empresa si es que ésta logra reducir su ratio de endeudamiento por debajo de 2.5 veces deuda/ebitda, además de mostrar fuerte liquidez y un flujo de caja libre positivo, ambos de manera sostenida.

Una nueva rebaja de calificación también podría ocurrir si es que el ratio de deuda se mantiene por encima de 3.5 veces deuda/ebitda o si es que no se observa una tendencia de desapalancamiento por parte de la empresa.

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