Después de seis meses desde que el nuevo equipo directivo tomó el control en Falabella , la expectativa del mercado es alta en cuanto a la estrategia que la compañía adoptará para abordar su considerable nivel de apalancamiento neto, que alcanza 8,6 veces su Ebitda, respaldado por una deuda financiera consolidada de US$5.474 millones.
Según refiere La Tercera, el problema es que hasta el primer semestre -que son las últimas cifras que se conocen- los resultados operacionales no parecen repuntar, por lo que el mercado apuesta a que la solución pasará por la venta de activos.
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Y ese es precisamente el plan que no sólo esperan los inversionistas, sino también las clasificadoras de riesgo, que en septiembre entregaron un ultimátum a la compañía: S&P dio plazo hasta fines de noviembre para presentar un plan, mientras que Fitch Ratings planteó que antes de multas de 2023 la compañía debe mostrar medidas extraordinarias para reducir la carga de su deuda.
Sólo estas señales evitarán que su deuda caiga a la categoría de bono basura, perdiendo el grado de inversión . Esto último podría hundir los papeles de la firma de retail.
Las salidas que tiene
Desde que fundó el nuevo directorio de Falabella, liderado por Enrique Ostalé , la compañía ha estado realizando varios movimientos en pro de dar señales al mercado, dejando en claro que entiende que tiene problemas y que tiene la voluntad de enfrentarlos.
De hecho, el cambio del directorio que implicó la salida de tres miembros de las familias controladoras fue el primer paso.
En estos 6 meses del nuevo directorio se han tomado medidas duras, como el cierre de tiendas y Fpay , el cambio de la aplicación Fazil a Tottus App, cambios gerenciales en Chile y Perú, después de (entre diciembre de 2022 y junio de 2023 salieron 8.604 trabajadores y 312 ejecutivos, cerca del 10% de la dotación total del grupo), la decisión de vender activos inmobiliarios por un monto entre US$ 300 millones y US$ 400 millones, la creación de la nueva gerencia Omnichannel liderada por Benoit De Grave y la salida a partir del 1 de enero de 2024- de su gerente general, Gastón Bottazzini, que no logró revertir las malas cifras ni dar con la fórmula para mutar.
No obstante, hasta el momento como señala Fitch, “no hay medidas extraordinarias para reducir la deuda en los próximos 6 a 12 meses” que moverán definitivamente la aguja.
Estrategia de Falabella
El investigador del Centro de Estudios del Retail (CERET) de Ingeniería Industrial, U. de Chile, Claudio Pizarro, considera que lo más relevante para Falabella, desde un punto de vista estratégico, es poner foco en su expertise principal, la mercadería, y, desde el punto de vista financiero, mejorar el balance con la racionalización y reconversión de activos.
“Ellos ya han anunciado la venta de activos prescindibles, lo que puede considerar la venta de participación accionaria en filiales. No es una mala opción la venta de un porcentaje de Mall Plaza o de Open Plaza, que la distrae del foco principal, pero que a la vez le puede dar buenos retornos.
Además, está la opción de vender su división supermercados, que en el sistema global del grupo es marginal, no siendo comparable a Falabella ni a Sodimac. Por tanto, el foco debe estar en las tiendas por departamento, mejoramiento del hogar y, en tercer lugar, como un acompañamiento muy importante, el crédito. El retail es ahora un negocio basado en tecnología. No entenderlo así es perder”.
Falabella: el reloj corre
De acuerdo con un informe de Credicorp Capital publicado este 2 de noviembre, titulado Falabella: The Clock is ticking (Falabella: el reloj corre), es categórico en cuanto a que a la empresa se le acaba el tiempo con las clasificadoras y el mercado.
“En septiembre de este año actualizamos la calificación de Falabella a ‘Compra’, confiando en que la dirección presentaría un plan sólido para evitar la posible pérdida de la calificación y el investment grade. Sin embargo, a medida que pasa el tiempo parece haber una falta de urgencia en sus acciones. Esta preocupación se ve acentuada por el anuncio de la salida de Gastón Botazzini sin reemplazo, lo que podría retrasar aún más la toma de decisiones (…). Después de conversaciones con las agencias de calificación, hemos llegado a la conclusión de que buscan una reducción del apalancamiento al rango de 4 veces. Sin embargo, también requieren que se adopten medidas complementarias”.
Ante esto, y tras analizar varios escenarios de ventas de activos, Credicorp Capital estima que desinvertir en Open Plaza es una elección estratégica.
“Desde una perspectiva más amplia, deshacerse de Tottus no afecta significativamente la postura de la empresa. Además, reconocemos oportunidades de crecimiento prometedoras dentro del mercado peruano. Dicho esto, es completamente posible que la empresa proponga vender varios activos individualmente, similar a la ya anunciada venta de activos no esenciales por US$ 300-400 millones. Sin embargo, ejecutar dichas ventas puede resultar complicado”, advierte.
¿Cuáles son las opciones para Falabella?
Aparte de la venta de activos no estratégicos, el mercado ha estado mapeando ciertos negocios no estratégicos de los que Falabella podría desprenderse para desapalancarse.
En este sentido, Credicorp Capital apuesta por la venta de Open Plaza (negocio operado íntegramente por Falabella). Considera que bajo el escenario de venta de este negocio Falabella podría recortar hasta 4,3 veces la deuda neta respecto del Ebitda en 2024, ya que la empresa podría recaudar aproximadamente US$ 975 millones vendiendo su participación del 100% en Open Plaza.
Además, Credicorp Capital estima que la compañía podría recaudar cerca de US$ 224 millones por la venta de un 9,28% participación en Mallplaza, que le permitiría disminuir aproximadamente 4,9 veces la deuda neta respecto del Ebitda en 2024 y mantener una participación controladora.
En cuánto a la venta del 100% de Tottus en Chile y Perú, Credicorp Capital considera que el grupo podría recaudar aproximadamente US$ 255 millones y US$ 285 millones, respectivamente. Con esta venta, Falabella podría bajar aproximadamente a 5,1 veces la deuda neta respecto del Ebitda en 2024.
El cuarto escenario que analiza Credicorp Capital es que Mall Plaza adquiera Open Plaza y que Falabella venda cerca del 10% de la empresa consolidada. A juicio de la entidad, sus proyecciones actuales no captan las sinergias claras que podrían lograrse mediante este proceso, “aunque tiene sentido desde una perspectiva de mediano plazo, dada la urgencia, la empresa debería apuntar a movimientos más agresivos”, indica. Con esta operación, más la venta de activos no esenciales por US$ 300- US$400 millones, la compañía podría bajar aproximadamente a 4,1 veces la deuda neta respecto del Ebitda (excluyendo el banco).
El Plan B de Falabella
Sin embargo, todo parece indicar que la compañía tiene otros planes y apuesta por “dar vuelta” la situación sin tener que echar mano rápidamente a sus activos esenciales, ya que consideran que lo importante es la capacidad que tienen para generar recursos.
De este modo, ven que, por ejemplo, el banco pasa por un momento complejo por el escenario económico, pero que es transitorio. Tiene una estructura sólida, con un crecimiento en cuentas corrientes exponencial, ya que pasaron de 500 mil en 2020 a más de 2 millones en 2023.
Es decir, es el banco con más cuentas corrientes en Chile, con el 25,2% de participación de mercado y que gracias a la digitalización tiene una capacidad de crecimiento importante. A esto se suma CMR, que tiene 2,5 millones de clientes que la usan todos los meses, lo que la ha posicionado como la tarjeta de crédito más usada en Chile.
Mall Plaza
Los Mall Plaza son la joya de la corona para el grupo, porque a pesar de que lo pasaron mal en la pandemia, se han reconvertido y tienen una tasa de desocupación baja, convirtiéndose en un negocio rentable.
Por otro lado, Sodimac siempre ha sido para el grupo un gran aporte en los resultados, que se vio golpeado por un problema de inventarios y por el contexto de la construcción que ha estado lento, a lo que se suma la desaceleración del consumo que vino tras el excesivo gasto que generaron los retiros de las AFP.
En relación a las tiendas por departamentos, ahí está el gran desafío: recapturar a los clientes que producto de la pandemia se acostumbraron al e-commerce. Estiman que tienen ventajas competitivas frente a otras departamentales y que tendrán que enfocarse en eso, en potenciar sus ventajas en las tiendas, porque frente a Amazon, Mercado Libre y AliExpress no las tienen.
Igualmente, lo que se busca es complementar lo presencial con el marketplace y aprovechar las ventajas competitivas que son: mejores ubicaciones, base de cliente y la marca.
Clasificadoras de riesgo
El gerente de estudios en Renta4, Guillermo Araya, percibe que Falabella está en conversaciones con las clasificadoras de riesgo para revertir su análisis sobre la compañía y evitar un downgrade.
“De alguna manera están conversando alguna postergación en la calificación o bien que, al bajarla, quede con sesgo positivo, porque da la sensación que no es tan urgente hacerlo. Aún no tenemos los resultados al tercer trimestre de la compañía, a lo mejor ahí vienen señales de cómo ha estado el desempeño de la empresa”.
Cabe destacar, que según trascendidos, Falabella ha comentado a las mismas clasificadoras e inversionistas que la firma tiene capacidad de generar flujos y que en cuanto a venta de activos se hará siempre que sea un negocio para la compañía.
Con esto, se ha ido dando resultados a nivel de inversionistas institucionales. En septiembre, Falabella fue la acción más comprada por las AFP. De los US$ 188 millones que adquirieron en acciones chilenas, US$ 80 millones fueron títulos del retail. También fue el título favorito de los fondos mutuos, que adquirieron US$ 7,8 millones del papel.
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